IPO в США (первичное публичное предложение) – процесс, который требует четкого понимания и соблюдения всех требований законодательства. В данном материале мы рассмотрим регулирование IPO в США и требования к компаниям, которые желают провести первичное публичное предложение в данной юрисдикции.

Регулирование IPO в Соединенных Штатах Америки

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) является основным регулятором рынков ценных бумаг и отвечает за рассмотрение заявлений о регистрации IPO в США.

Кроме того, деятельность андеррайтеров в связи с IPO регулируется Управлением по регулированию финансовой отрасли (FINRA). FINRA – это некоммерческая саморегулируемая организация, которая регулирует членских брокеров-дилеров, включая андеррайтеров при IPO. Правила корпоративного финансирования FINRA требуют, чтобы фирмы-члены, участвующие в публичном размещении ценных бумаг в США, подали в FINRA документы о размещении, включая заявление о регистрации и соглашение об андеррайтинге, а также некоторые другие соглашения между андеррайтерами и компанией. Эта подача должна происходить не позднее, чем через три рабочих дня после подачи или конфиденциального представления каждого заявления о регистрации в SEC.

В случае IPO компания будет обязана уплатить FINRA невозвращаемый регистрационный сбор, основанный на размере предложения IPO, указанном в заявлении о регистрации. FINRA рассмотрит механизмы андеррайтинга и документацию, чтобы убедиться, что они не являются необоснованными, а выплачиваемая банкам компенсация за андеррайтинг не является несправедливой или необоснованной. Кроме того, если у одного из андеррайтеров IPO возникает конфликт интересов, FINRA требует, чтобы в заявление о регистрации было включено конкретное и заметное раскрытие характера конфликта интересов и другой информации.

В отсутствие применимого исключения FINRA также требует, чтобы банк, у которого нет конфликта, участвовал в предложении в качестве квалифицированного независимого андеррайтера. Андеррайтеры должны получить письмо FINRA «об отсутствии возражений» до того, как SEC объявит заявление о регистрации вступившим в силу и IPO может быть оценено.

Помимо проверки SEC и FINRA, компании также должны заполнить отдельный процесс подачи заявки, чтобы разместить свои ценные бумаги на бирже США. Компании обычно принимают решение подать заявку на листинг в США на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) или на фондовой бирже Nasdaq. В целом эти две биржи очень похожи, хотя исторически NYSE предъявляла более строгие требования, такие как тесты прибыли и рыночной капитализации. Nasdaq традиционно привлекала больше эмитентов технологий и биотехнологий, в то время как NYSE оказалась площадкой для большего количества финансовых, промышленных и энергетических компаний. Кроме того, хотя каждая биржа предъявляет свои собственные требования к корпоративному управлению, эти условия с годами стали довольно схожи.

Стандарты листинга включают как количественные требования (минимальные пороговые значения для количества публично торгуемых акций, цен акций, количества акционеров, финансовых показателей), так и качественные требования, что включает соблюдение постоянных стандартов корпоративного управления биржи. Обычно процесс листинга занимает от четырех до шести недель, и компания должна оплатить регистрационный сбор.

Законодательная база

Основными законодательными актами, которые регламентируют процесс IPO и описывают регулирование рынков ценных бумаг США, как правило, являются:

  1. Закон о ценных бумагах 1933 года с поправками (Закон о ценных бумагах); и
  2. Закон о фондовых биржах 1934 года с поправками (Закон о биржах).

Закон о ценных бумагах регулирует процесс предложения ценных бумаг, включая IPO, и требует регистрации предложений и продаж ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам, если не предусмотрено освобождение от регистрации.

Закон о биржах регулирует вторичный торговый рынок и требует, чтобы компании, ценные бумаги которых котируются на биржах США, соблюдали текущие обязательства SEC.

Публичные компании также подчиняются требованиям Закона Сарбейнса-Оксли 2002 года (SOX), включая, среди прочего, запрет на ссуды от компании руководителям и директорам, и требования, чтобы такие предприятия имели:

  • независимые комитеты по аудиту;
  • повышенные стандарты независимости для внешних аудиторов; а также
  • правила внутреннего контроля финансовой отчетности.

Остались вопросы?
Рекомендуем обратиться к нашим специалистам за более детальной информацией. Для того чтобы записаться на консультацию, нажмите кнопку ниже.
Заказать звонок

Проведение IPO в США

Все предложения и продажи ценных бумаг в межгосударственной торговле США должны быть зарегистрированы в SEC. Регистрация осуществляется путем подачи регистрационного заявления по форме S-1 (форма F-1 для иностранных частных эмитентов (FPI)). IPO может состоять из первичного предложения, при котором компания регистрирует и продает свои собственные акции, и/или вторичного предложения, при котором текущие акционеры компании регистрируются и продают свои существующие акции в компании.

Процесс IPO в США, включая составление заявления о регистрации и подготовку компании к жизни в качестве публичной компании, включает несколько сторон и требует тщательного планирования и подготовки. Хотя сроки выхода на биржу варьируются, для завершения IPO обычно требуется от трех до четырех месяцев после организационной встречи и официального начала процесса. Более того, в зависимости от уровня готовности компании к публичному размещению акций процесс планирования IPO может занять от 12 до 18 месяцев до начала IPO. На этапе планирования компании могут подготовить финансовую отчетность в соответствии с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам, проанализировать и оптимизировать свое корпоративное управление и структуру капитала, рассмотреть меры защиты от поглощения, внедрить инструкции по обмену информацией, рассмотреть вопрос о необходимости смены аудитора.

Каждая компания, проводящая IPO, должна собрать рабочую группу, состоящую из:

  • внутренних сотрудников, включая членов руководства и бухгалтерского персонала;
  • совета директоров;
  • андеррайтеров (инвестиционные банки, которые действуют в качестве связующего звена между компанией и инвесторами путем покупки акций IPO у компании и перепродажи их общественности);
  • юрисконсульта компании;
  • советника андеррайтеров;
  • независимых аудиторов;
  • трансфер-агента и т.д.

Выбор андеррайтеров является ключевым моментом принятия решения в процессе IPO в Соединенных Штатах. Компания выбирает андеррайтеров (называемых ведущими букраннерами), консультируясь со своим юристом и консалтинговыми фирмами, для управления процессом и маркетинговыми усилиями по IPO.

Ведущие андеррайтеры помогают составить заявление о регистрации и проспект эмиссии, помогают и сопровождают компанию на роуд-шоу, в целом управляют процессом IPO, продают IPO потенциальным инвесторам, поддерживают торговлю акциями компании после IPO и могут продолжить работу с компанией в последующих сделках.

Андеррайтеры получают компенсацию в виде спреда. Выбор опытной компании и юриста андеррайтеров также очень важен, поскольку эти специалисты будут нести основную ответственность за составление проспекта эмиссии и заявления о регистрации IPO в Штатах.

Получение разрешения на листинг в США

Заявления о регистрации для IPO в Штатах подлежат рассмотрению сотрудниками SEC. При таких проверках SEC обычно стремится обеспечить соответствие раскрываемой компанией информации и финансовой отчетности требованиям SEC и общепринятым принципам бухгалтерского учета (GAAP). Основные области раскрытия информации в заявлении о регистрации IPO в Соединенных Штатах включают такие пункты как:

  • аудированная финансовая отчетность, а также обсуждение и анализ результатов деятельности и финансового состояния компании;
  • описание бизнеса;
  • раскрытие информации о существенных рисках, связанных с бизнесом компании и инвестициями в ее акции; а также
  • информация, касающаяся директоров, а также значительных акционеров.

В дополнение к процессу проверки SEC компания должна подать заявку на биржу ценных бумаг США, на которой она желает разместить свои ценные бумаги. В процессе листинга компании потребуется соответствовать определенным основным финансовым требованиям, которые устанавливаются биржей. Например, NYSE и Nasdaq потребуют, чтобы IPO-компания соответствовала определенным критериям прибыли, дохода или рыночной стоимости.

Наконец, андеррайтеры должны предоставить в FINRA указанную информацию и документы, касающиеся условий и договоренностей андеррайтинга, которые FINRA должно утвердить до завершения любого IPO.

Документы для IPO в США

Самым важным документом в процессе IPO является заявление о регистрации, основную часть которого составляет проспект – основной раскрывающий и маркетинговый документ, который также предоставляется инвесторам. Проспект, среди прочего, описывает бизнес компании, финансовую отчетность и состояние, факторы риска, менеджмент, основной капитал и предложение. Документ о предложении должен соответствовать разделу 10 Закона о ценных бумагах.

Проспект эмиссии является наиболее важной частью заявления о регистрации, которое компания должна подать в Комиссию по ценным бумагам и биржам до того, как акции компании будут впервые публично размещены в США. Американские компании обычно подают заявления о регистрации в форме S-1. Большинство иностранных частных эмитентов не из Канады используют регистрационные заявления в форме F-1, хотя могут быть доступны и другие формы. Для некоторых канадских компаний доступны специальные формы.

Применимая форма SEC для заявления о регистрации содержит информацию, которая должна быть включена в заявление о регистрации и проспект эмиссии. В этой форме обычно содержатся ссылки на требования Положения S-K и Положения S-X, которые содержат инструкции о том, какую информацию и в некоторых случаях в каком формате представлять потенциальным инвесторам.

Проспект должен также раскрывать:

  • структуру капитала компании;
  • предполагаемое использование доходов от IPO;
  • ожидаемую дивидендную политику;
  • определенные операции со связанными сторонами;
  • текущие и пост-предложения акций директоров, должностных лиц и значительных акционеров;
  • описание прав и ограничений предлагаемых акций, например, права голоса и ограничения на передачу; а также
  • описание договоренностей об андеррайтинге и соглашений о блокировке.

Наконец, компания должна предоставить определенные документы в качестве доказательств к заявлению о регистрации, включая свидетельство о регистрации и устав, соглашение об андеррайтинге и определенные существенные контракты.

Если вы намерены провести IPO в США, стоит учитывать, что компания также должна подать форму 8-A, которая регистрирует акции IPO в соответствии с Законом о биржах и позволяет компании разместить ценные бумаги на бирже США. Это короткая форма, которая обычно включает информацию из заявления о регистрации IPO.

Еще одним важным документом является соглашение об андеррайтинге. В нем регламентируется обязательство андеррайтеров приобрести акции IPO, цена, которую андеррайтеры заплатят компании за акции, и цена, по которой они будут перепродавать их общественности. Соглашение об андеррайтинге также обычно включает подробные заявления и гарантии со стороны компании и продающих акционеров, если таковые имеются.

Процесс регистрации и гласность

Требование о том, что предложение и продажа ценных бумаг должны производиться только в соответствии с предусмотренным законодательством проспектом, который подается в SEC как часть регистрационного заявления, является основным принципом Закона США о ценных бумагах. Раздел 5 Закона обеспечивает основу для ограничения публичности в течение следующих трех периодов процесса регистрации:

  1. период предварительной регистрации или «тихий» период: с момента принятия решения о проведении IPO и до публичной подачи заявления о регистрации в SEC;
  2. период после подачи или «ожидания»: после публичной подачи заявления о регистрации, но до того, как заявление о регистрации будет объявлено вступившим в силу SEC; а также
  3. период после вступления в силу: сразу после объявления SEC о вступлении в силу заявления о регистрации и заканчивающийся через 25 дней после этого.

Период до подачи документов

Закон о ценных бумагах запрещает компаниям «регулировать рынок» путем создания интереса инвесторов к ценным бумагам до подачи соответствующего заявления о регистрации в SEC. В частности, раздел 5 (c) Закона о ценных бумагах запрещает любому лицу «предлагать продать» ценную бумагу, если не было подано заявление о регистрации.

Конфиденциальная подача не считается подачей заявления о регистрации для целей Раздела 5 (c). Концепция «предложения о продаже» интерпретируется Комиссией по ценным бумагам и биржам очень широко и включает в себя любые виды сообщений, которые могут обусловить рынок ценных бумаг, даже если конкретная ценная бумага не упоминается в сообщении. Как устное, так и письменное общение (в том числе посредством печати, радио, телевидения и Интернета) подпадают под определение «предложения» и включают, среди прочего, пресс-релизы, интервью в СМИ и публичные выступления, информационные бюллетени для сотрудников и кампании в СМИ. По этой причине крайне важно, чтобы ограничения и руководящие принципы компании в отношении публичности были разработаны таким образом, чтобы гарантировать, что сообщения не содержат утверждений, рассматриваемых как определяющие рынок.

В течение периода до подачи заявки каждое сообщение также должно быть проанализировано юрисконсультом компании и андеррайтеров, чтобы определить, будет ли оно рассматриваться как попытка обусловить рынок или будет применяться исключение из ограничений публичности.

Период после подачи документов

После того, как компания публично подает заявление о регистрации, начинается период пост-подачи или «ожидания», который продолжается до тех пор, пока SEC не объявляет заявление о вступлении в силу. В течение этого времени разрешается устное общение, но никакие письменные сообщения, кроме предусмотренного законодательством проспекта эмиссии в форме, включенной в заявление о регистрации, не могут быть использованы для предложения ценных бумаг IPO. В ограниченных случаях также могут использоваться другие письменные материалы, если они поданы в SEC, но на практике это случается редко.

Запрещение письменного сообщения распространяется на радиовещание, включая радио или телевидение, а также на рекламу, уведомления и письма. Он также охватывает связь с помощью современных технологий, таких как публикации в социальных сетях, текстовые сообщения и электронная почта. Хотя устное общение разрешено в период после подачи заявки, оно должно соответствовать информации, включенной в официальный проспект, учитывая, что такое общение регулируется положениями законодательства США о ценных бумагах о борьбе с мошенничеством.

В дополнение к устным сообщениям после публичной подачи заявления о регистрации Правило 134 Закона о ценных бумагах обеспечивает безопасную гавань для уведомлений, которые содержат ограниченную информацию о компании и предложении, такую ​​как название компании и управляющих андеррайтеров, график предложения и использования доходов и обязательная подпись, изложенная в правиле. Уведомления в соответствии с Правилом 134 обычно имеют форму пресс-релиза, объявляющего о подаче заявления о регистрации, и должны быть рассмотрены как компанией, так и юрисконсультом андеррайтеров до публикации, чтобы гарантировать соблюдение.

Период после вступления в силу

После того, как SEC объявляет заявление о регистрации вступившим в силу, распространение письменных материалов обычно разрешается при условии, что окончательный проспект сопровождает или предшествует доставке таких материалов. Кроме того, дилеры обязаны предоставлять проспект эмиссии по любым сделкам с ценными бумагами, которые происходят в течение 25 дней с даты вступления в силу заявления о регистрации. В результате компании обычно ограничивают обмен информацией в течение этого периода, чтобы избежать каких-либо несоответствий с проспектом эмиссии.

IPO США: Процесс и процедуры due diligence

Одним из наиболее важных и трудоемких элементов IPO является процесс комплексной проверки, в ходе которого андеррайтеры и консультанты проводят всесторонний анализ юридических, деловых, финансовых и бухгалтерских вопросов компании за последние несколько лет, а также оценивают будущие перспективы компании и выявление любых значительных рисков для компании или предложения. Основная цель должной осмотрительности с точки зрения компании и андеррайтеров состоит в том, чтобы разумно удостовериться в том, что регистрационное заявление, проспект и соответствующие маркетинговые материалы надлежащим образом описывают бизнес компании, финансовое состояние и различные риски, связанные с компанией и предложением и не содержат существенных искажений или упущений.

Процесс комплексной проверки американской компании обычно начинается с подробной презентации руководства о бизнесе и финансовом состоянии и продолжается в течение нескольких месяцев до закрытия IPO. Внешние аудиторы компании предоставляют страховщикам «письмо-подтверждение», содержащее определенные гарантии относительно точности финансовой информации в заявлении о регистрации.

Объем и направления проверки должны быть адаптированы к конкретным обстоятельствам компании. В зависимости от отрасли, в которой работает компания, для проведения тщательного расследования могут потребоваться такие специалисты, как юристы по интеллектуальной собственности, окружающей среде и т.д.. Крупные инвестиционные банки в США требуют тщательной проверки IPO в отношении соблюдения компанией вопросов, связанных с противодействием коррупции, взяточничеству и отмыванию денег. Страховщики также обычно заказывают проверку данных директоров и руководителей высшего звена компании для юридических и репутационных целей и проводят комплексные проверки материальных поставщиков, продавцов, ключевых лидеров общественного мнения или деловых партнеров.

Правоприменение

Ответственность по законам США о ценных бумагах в связи с IPO возникает в первую очередь в соответствии с Законом о ценных бумагах и Законом США о фондовых биржах 1934 года с внесенными в него поправками. Комиссия по ценным бумагам и биржам имеет широкие полномочия по расследованию деятельности публичных компаний, их директоров и должностных лиц, а также возбуждению гражданских процессуальных действий, которые могут привести к штрафам или другим санкциям, таким как запрет на работу в качестве директора или должностного лица публичной компании. Кроме того, публичная компания, ее директора и должностные лица также могут быть привлечены к уголовной ответственности, среди прочего, за умышленные нарушения законов США о ценных бумагах или вмешательство в правительственное расследование. Многие положения законов США о ценных бумагах также предусматривают частные права на иск, в соответствии с которыми инвесторы индивидуально или как представители класса могут подать иск против компании, ее директоров и должностных лиц.

Эти частные коллективные иски являются наиболее распространенным судебным разбирательством, в котором компании, их директора и должностные лица подвергаются предполагаемым искажениям или упущениям в связи с размещением ценных бумаг, зарегистрированных в США.

Как только компания США попадает под действие требований к отчетности по Закону о биржах, она должна подавать годовые и квартальные отчеты в SEC в течение определенных установленных периодов после окончания соответствующего финансового периода. Информация, которую необходимо раскрывать в этих периодических отчетах, по существу аналогична той, которую необходимо раскрывать при регистрации акций компании в ходе IPO.

Независимые аудиторы должны проверять годовую финансовую отчетность и ежеквартальную финансовую отчетность. Комиссия по ценным бумагам и биржам периодически рассматривает представленные компанией отчеты, а также может сравнивать их раскрытие с заявлениями, сделанными в отчетах о прибылях и убытках, и другой общедоступной информацией, публикуемой компанией, включая информацию, размещенную на ее веб-сайте.

Заключение

Американские и иностранные компании выбирают листинг на бирже США и продажу акций населению в Соединенных Штатах, стремясь извлечь выгоду из большой и разнообразной базы инвесторов и ликвидности своих рынков капитала. Компании стремятся стать публичными в Соединенных Штатах по ряду причин, включая: улучшенный доступ к капиталу, более широкую базу инвесторов, возможность выпускать публично торгуемые акции в качестве валюты приобретения и повышение престижа компании. Однако запуск IPO в США должен осуществляться в строгом соответствии местному законодательству. Процесс IPO регулируется федеральным законодательством, SEC и фондовыми биржами США.

Если у вас есть вопросы по теме регулирования IPO в Штатах, вы можете обратиться к нашим экспертам и записаться на персональную консультацию. Мы также готовы оказать необходимое правовое сопровождение в процессе первичного публичного предложения в США. Это сложный процесс, требующий квалифицированных консультантов и консультантов, которые помогут разобраться в потенциальных рисках ответственности и нюансах процесса.